文/杨泥娃

编辑/斯问

“火炮发明后，护城河就退出历史舞台，成为一种投资术语”。

11月20日这天，王兴在饭否上写下这句感叹。

经历了上季度的首次盈利，美团迎来了上市后的“高光时刻”。资本市场自然寄予更多期待，一阵推波助澜下，上月初美团市值一度突破5000亿港元，超过百度，甚至打破“BAT”形成了“ATM”的新格局，成功冲上中国互联网市值老三的位置。

美团10年，用降本增效换来一次全面盈利，被许多人质疑只是个意外，毕竟“无边界”的美团还没看到真正的“护城河”。所以，面对新一季财报的发布，王兴似乎要用“火炮”来证明美团的实力。

11月21日港股收盘后，美团点评发布了最新的2019年Q3财报。业绩显示，美团本季营收274.94亿元（单位人民币），经调整净利19.4亿元。

继Q2季度盈利后，再度实现盈利的美团，究竟是“意外”的延续还是真的迎来盈利拐点？

外卖依旧金鸡起舞

实际上，美团的盈利故事，是从业务逻辑的转型开始。

原本美团点评的业务逻辑，是用高频的餐饮外卖给低频的酒店旅游业务导流，依旧按照原有的O2O模式，以流量来培养新业务。在这个业务逻辑下，美团点评虽然扩大了品类覆盖，但一直陷在亏损的泥潭。

为此，王兴改变了美团点评的业务逻辑，并提出了“food+platform”战略。以吃为核心，业务遍及餐饮外卖、到店、酒店旅游、票务、出行、生鲜零售等众多领域。而打造超级平台的新业务逻辑，即是不再把餐饮外卖作为培育流量，而是将其看成是可以生蛋的“金鸡”。

一只优秀“金鸡”要做的，就是不断提高外卖业务的营收，在高频交易量的基础上实现降本增效。

2019年Q3季度财报显示，美团外卖业务实现收入155.7亿元，其中外卖餐饮的交易额达到1119亿元，同比增加40%。订单量也同比增加38.1%达25亿笔，再次实现季度盈利。

订单密度的不断增加，背后是运营效率的提升，与此同时也降低了单次配送的成本。

餐饮外卖业务的毛利继续提高，由2018年同期的19亿元增长64.5%至2019年Q3季度的人民币30亿元，毛利率也由16.6%上升至19.5%。毛利率的增长要高于一季度的14.4%，但低于第二季度的22.3%。美团称这是受到了不利的天气状况影响，但并未影响外卖业务的依旧盈利。

强劲的外卖交易背后，是不断提高的佣金收入，这也成了拉动盈利的主要动力。财报显示，本季度佣金收入达185.7亿元，比上季度增长20.1%，依旧成为总收入的最主要部分，占比达67.6%。

毋庸置疑，作为营收核心的外卖业务继续金鸡起舞，但真正的现金奶牛还是要看酒旅业务的表现。

到店、酒店及旅游业务则维持了一贯的高毛利，达到88.6%。平台一搭，酒店接入进来，就等着赚钱了。本季度，到店及酒旅业务板块收入62亿元，同比增加39.3%，交易金额由2018年同期的493亿元，增长29.4%至本季度的639亿元。

值得一提的是，美团主体业务在下沉市场也得到进一步渗透，财报显示，美团在三季度继续与低线城市酒店合作，并加大在平台上向现有用户交叉销售酒店预订服务的力度，促使酒店间夜量加速增长，并首次超过1亿间，同比增长44.4%。

一天抽佣2亿，商家开心不起来

从Q3财报来看， 餐饮外卖业务占总营收57%的比例，二季度这一数据为56.6%。可以看出美团对餐饮外卖业务的倚重，同时也说明美团即使实现盈利，却仍然是一家依靠流量存活的公司，性质上并没有变化，仍然是在走老路。

除了外卖，美团业务板块中毛利率最高的酒旅业务，实际上同餐饮外卖业务一样对流量十分依赖。

流量的天花板，已是悬在美团头上的达摩克里斯之剑。

尽管美团连续两季度实现盈利，但从图表可见，同比增速下滑已是不争的事实。

本季度美团交易用户数量4.3亿，比Q2小幅增长，活跃商家数590万也一直维持原有水平。更重要的是，无论用户数还是活跃商家数，同比增速都已呈现下滑趋势，不管To B还是To C，美团这门"流量"生意都迫切需要破局。

实际上，美团的降本增效，主要来自于红包补贴的减少和佣金的持续提高。从2018年到现在，美团收取的商家外卖佣金抽成，在一年多时间里多次调升。从最早的18%调到22%，升至25%，甚至部分地区的26%。再加上相关的广告、商家服务等，美团从平台商家身上赚取的利润，成了财报中净利润的主要贡献者。

本季财报中185.7亿的佣金收入，相当于一天收入佣金2亿。从平台角度来说，这在一定程度上影响了商户继续合作的意愿。

自身的流量隐忧之外，对手们正虎视眈眈伺机而动。

外卖行业的增速在放缓，根据易观发布的《2019Q3互联网餐饮外卖行业数字化进程分析》显示，去2018年第二、第三季度，外卖市场依然能保持着45.7%。40.8%的环比增长，而今年的第二、第三季度，其环比增长率下降为23.1%、11.0%。

经过了几轮pk，外卖的格局里只剩美团与饿了么短兵相接，当流量红利已逝，外卖的行业竞争也进入了新赛道。

数字化升级是突破瓶颈的有效路径，饿了么背靠阿里巴巴经济体，在新赛道走的更快一步。刚好是美团财报发布的前两天，饿了么口碑发布了“本地生活商业操作系统”，提供具有竞争力的解决方案，为百万商户提供“数智中台”，和商户一起深化行业的变革。

如何从加大佣金抽成，变成服务商家，这成了摆在美团面前的重要选择。

同样重要的酒旅业务，赛道更是拥挤。这一市场已经是巨头云集，BAT都通过不同的方式直接或者间接的参与当中。垂直领域内，携程、同程艺龙各占阵地。同程艺龙二季度营收也实现了21%，净利润同比增长60%。携程Q3财报显示，营收105亿元，同比增长12%，其中，国际酒旅业务实现了50%的同比增长。

仍旧徘徊在五环外的美团酒旅业务，会否像拼多多一样被拦在五环之外，还是未知数。

算起来，美团已迈入创业的第10年，王兴创业的17年。

但王兴依然保持耐心，当初在美团招股书中，他就主动在风险栏中坦诚：“我们历史上产生了较大亏损，未来可能会继续产生较大亏损”。

什么意思？美团拓展边界的优先级，高于利润。

美团已具备盈利能力，但王兴的野心不允许美团短期盈利。

不断拓展的新业务，虽然一直在烧钱，却是他并不做BAT棋子，而且努力成为他们尊敬对手的武器。

本季财报显示，新业务及其他销售成本为47亿元，较去年同期48亿元减少2.1%，但较第二季度42亿元有小幅上涨。

这是由于网约车司机相关成本减少，及共享单车的物业、厂房及设备折旧等费用的减少。

透视美团的新业务布局，可以发现美团的创新业务大多是其到家业务和到店业务的补充，比如赋能B端餐饮商家的餐厅管理系统业务和餐饮供应链业务，方便C端用户的美团买菜业务等。

为了实现“food+platform”的完整闭环，美团对于新业务的探索是不断提供弹药支持。

新业务的探索在本季也表现出一些起色，由2019年第二季度的人民币46亿元增加24.3%至2019年第三季度的57亿元。财报显示，增长主要来自共享单车服务、小额贷款及B2B餐饮供应链服务。

根据《晚点LatePost》的报道，美团在生鲜业务上先后动用5种手段，横跨3大组织体系，但至今仍处于试水和突围阶段，离插上胜利的红旗还有很远的路要走。

一边是主打自营的小象生鲜，但北京目前只剩下望京和方庄两家，也并未有扩张计划。

另一边孵化了“美团买菜”，先是对标“叮咚买菜”做了前置仓，陆续在上海、北京、深圳上线。

实际上，与很多科技企业不同，在研发方面的投入并不是美团的重要支出，本季财报显示研发成本为21.1亿元，还不及营销成本的一半。

但为了持续流量生意，探索新科技和新业务是美团的必然选择。根据资料显示，美团2019年前6个月的餐饮外卖骑手成本为177.45亿元。以此粗略计算，平均一个骑手的成本是近5000元。无人驾驶配送的落地，将成为真正降本增效的新标的。

此次财报后，王兴就表示，将继续关注相关的商业机会，在具备成长性的新业务上加大投入。